Allied Blenders、プレミアム構成比を2年で47%に拡大

Allied Blenders & Distillersは、過去2会計年度でプレミアム・ポートフォリオの比重を高め、インド国内および海外市場における同社の販売数量構成比に占めるprestige以上ブランドの割合が、2023/24の37%から2025/26には47%へ上昇した。これは火曜日にFinancial Expressが引用したNomuraのレポートによるものだ。構成比は10ポイント上昇しており、高価格帯ブランドの寄与は約27%増となった。

この変化は、インドの酒類メーカーにとって重要だ。というのも、同社が長く主にオフィサーズ・チョイス（Officer’s Choice）で知られてきた事業から、より速いペースで距離を取っていることを示しているからだ。NomuraはAllied Blendersのカバレッジを「Buy」と1株あたり850ルピーの目標株価で開始しており、同紙が引用したレポートによれば、月曜日の終値から約18%の上昇余地を示している。

Nomuraによると、同社のprestige以上ポートフォリオの数量と売上高は、2023/24から2025/26にかけて年平均成長率20%で伸びた。主な牽引役はICONiQ White whiskyで、2025/26に1,070万ケースに達した。同ブランドは、若年層の消費者を取り込み、高付加価値カテゴリーでの地位を強化するAllied Blendersの取り組みの中核となっている。

プレミアム化の動きはウイスキーに限らない。同社は2025/26にABD Maestroを通じてスーパープレミアム・ポートフォリオを立ち上げ、ウイスキー、ジン、ウォッカ、ラムにまたがる10ブランドを揃えた。Nomuraは、同社がこれらのブランドを2027/28までに拡大させる方針に注力していると述べた。Allied BlendersはすでにThe Indian Editでプレミアムウイスキー分野に参入しており、デラックス・ウォッカにも進出する計画だ。証券会社のメモによると、同社のシングルモルトは2029年に登場する見込みだ。

新しいブランドを追加する一方で、Officer’s Choiceは依然として同社の収益と流通の中核を担っている。Nomuraは、このブランドが約80%の浸透率を伴う全インド展開をAllied Blendersにもたらしており、その水準に達する業界プレーヤーはごく少数だと指摘した。この広範なネットワークは、流通が依然として成長の大きな障壁である市場に、新しいプレミアム製品を投入する手段を同社に与えるため重要だ。

証券会社はまた、海外展開を成長余地のもう一つの源泉として挙げた。Nomuraによれば、Allied Blendersは39カ国で事業を展開しており、プレミアム需要が引き続き改善すれば、新しいブランドをインド以外へ広げる後押しになる可能性がある。この国際的な展開は、所得水準の上昇と消費者嗜好の変化が高価格帯製品への需要を支える中で、インドが世界で最も成長の速いスピリッツ市場の一つであることとも重なる。

プレミアム化に加え、同社は川上統合にも投資している。Nomuraは、総設備投資額を₹16 billion超と見積もっており、その一部はモルト、エクストラ・ニュートラル・アルコール、ポリエチレンテレフタレート（PET）包装について、より多くの供給網を社内に取り込むことを目的としている。証券会社は、この計画が供給の安定性を高め、時間の経過とともにコスト低減に寄与するとともに、主要投入材に関する外部サプライヤーへの依存を減らすはずだと述べた。

Nomuraの2027/28年の推計によれば、実行が計画どおり進めば、この戦略は収益性を大きく改善する可能性がある。証券会社は、Allied Blendersが2027/28までに粗利益率約48%、EBITDAマージン18%、使用資本利益率23%-25%に達する可能性があるとした。これらは金融機関の予測であり、実績でも会社が確認したガイダンスでもない。

レポートによると、この設備投資計画は内部留保と外部借り入れを組み合わせて賄う見通しだ。Nomuraはまた、経営陣がネットデット/EBITDAを2x未満、ネットデット/自己資本を0.75x未満に抑えるレバレッジの指標を維持してきたと付け加えた。これらの上限が維持されれば、同社が生産能力を拡大し新ブランドに投資する中でも、財務リスクが大きく増すことはないという一定の安心感を投資家に与えるだろう。

Nomuraはまた、2025/26から2028/29にかけて1株当たり利益が年率26%で伸びると予想した。同時に、投資判断に対する主なリスクとして2点を挙げた。1つは、同社の成長および統合計画の実行が遅れること、もう1つは、消費者のプレミアム製品へのシフトが想定より遅れることだ。プレミアム・ポートフォリオはウイスキーに限らず、ジン、ウォッカ、ラムも含んでおり、Allied Blendersが事業のより多くを高マージン分野へ移す中で、結果は複数カテゴリーの動向次第となる。