貴州茅台、7～9月期売上高が3.08％増 四半期ベースで増収増益に

10月30日（金）夜、貴州茅台は四半期ベースで増収増益に転じたと発表した。中国の白酒業界にとって厳しい決算シーズンのなか、久々の明るい材料となった。一方、他の大手蒸留酒メーカーの業績からは、需要の弱さや流通在庫の解消に向けた長期的な取り組みにより、業界が引き続き圧力を受けていることが示された。

中国最大の白酒メーカーである貴州茅台によると、7～9月期の売上高は前年同期比3.08％増の402億7,000万元、株主に帰属する純利益は3.78％増の199億5,000万元だった。一時的な項目を除く利益は2.96％増の198億6,000万元。第2四半期には売上高、利益とも伸び率がマイナスだったが、今回は増加に転じた。

四半期業績は一部アナリストの予想を上回った。国信証券は以前、貴州茅台の第3四半期利益が1桁台前半の減少率になる可能性があると予測していた。

一方、より長期で見ると状況は厳しい。2026年1～9月の売上高は1.96％増の1,309億7,000万元だったが、純利益は前年同期比0.25％減の644億7,000万元となった。同社は多くの同業他社より早く安定を取り戻しつつあるものの、業界の減速から完全に脱したわけではないことがうかがえる。

同社の営業データによると、1～9月の中核となるMoutaiブランド製品の売上高は1,129億3,000万元、低価格帯のシリーズ製品は179億7,000万元だった。直販は737億7,000万元で、卸売・代理店経由の571億2,000万元を上回り、販売チャネル経由の売上高の半分以上を占めた。iMoutaiプラットフォームも大きく寄与し、期間中の酒類売上高は税抜きで585億6,000万元に達した。

市場で引用された証券会社のリポートによると、業界全体が過剰在庫の処理を進めるなか、直販モデルが引き続き貴州茅台の業績を支えている。国金証券は、11月11日のECセールを前に、流通チャネルで扱われる商品の価格変動が大きくなっていると指摘。一方、Feitian Moutaiのケース販売価格は1本1,700元を上回っており、販売業者の納品受け入れ意欲も以前より改善したとしている。

業績がまだら模様となるなかでも、投資家は同社株を買い進めた。貴州茅台株は金曜日に2.81％高の1,392元で取引を終え、日中には約6カ月ぶりの高値を付けた。中国本土のA株市場で1,000元を超えて取引されている銘柄は、同社株だけだ。

業界全体では、よりばらつきの大きい状況が浮かび上がった。大手白酒メーカーの第3四半期データは、上位ブランドと市場の他の企業との間に大きな差があることを示した。単独四半期で売上高と利益の両方が前年同期比で増加したのは、貴州茅台とYingjia Gongjiuだけだった。Yingjia Gongjiuは四半期売上高が4.25％増の14億1,000万元、純利益が8.58％増の4億1,400万元だったと発表した。

Gujing Gongjiuは今年初めて売上高が増加に転じ、四半期売上高は3.69％増の26億4,000万元となった。しかし、純利益は68.04％減の9,500万元にとどまり、回復は一様ではないことが示された。

複数の大手メーカーはさらに大幅な減収減益を報告した。山西汾酒の第3四半期売上高は18.11％減の73億4,000万元、純利益は34.52％減の19億元だった。泸州老窖は売上高が37.14％減の42億元、純利益が57.03％減の13億3,000万元。五粮液は売上高が37.68％減の44億4,000万元、純利益が48.25％減の9億5,800万元だった。

業績が特に弱い企業は赤字に転落した。洋河の四半期売上高は61.10％減の12億8,000万元となり、7億7,100万元の損失を計上した。酒鬼酒は売上高が14.09％減の1億7,000万元となり、約702万元の損失を計上した。

全体として、白酒メーカーの多くは依然として在庫調整のサイクルの深い段階にあることがうかがえる。販売業者や小売業者が在庫を減らすなかで売上高が落ち込む一方、コストや販売費は同じペースでは減少していない。そのため、多くの企業で利益の落ち込みが売上高を上回っている。

この問題は白酒業界にとどまらない。中国の高級蒸留酒市場は、裁量的な消費支出、流通業者の健全性、酒類販売チャネルにおける価格決定力を測る重要な指標だ。大手蒸留酒メーカーの低迷は、影響の程度に差はあるものの、ワイン、ビール、輸入蒸留酒を含む他の飲料カテゴリーの仕入れや販売チャネル戦略にも波及する可能性がある。

業績の低迷にもかかわらず、白酒株は急反発した。10月29日（木）と30日（金）はA株市場全体が下落した一方、白酒株の比重が大きい食品・飲料セクターは両日とも上昇した。金曜日には泸州老窖、Gujing Gongjiu、Yingjia Gongjiu、Huangtai Liquorの株価がいずれも値幅制限いっぱいまで上昇し、貴州茅台も日中に約6カ月ぶりの高値を付けた。

この動きは、投資家が足元の業績より先を見据え、業界が底に近づいていると見ていることを示唆した。Citic Securitiesは調査リポートで、白酒業界は景気循環的な底入れ過程の終盤と、市場の調整局面の最終段階にあり、価格、在庫、投資家の期待にはすでに底入れの兆しが表れていると指摘した。Huatai Securitiesは、回復は2段階で進む可能性があるとの見方を示した。まず2027年の春節前に期待が回復し、続いて2027年の春節と中秋節の販売期に、前年同期との比較が容易になることも追い風となって業績が回復するという。

Goldman Sachsも短期的な業績について同様の見方を示した。調査対象とする白酒メーカーの売上高減少率は、第3四半期の6％から第4四半期には1％に縮小し、純利益は7％減から13％増に転じると予測した。この見方では、業績ショックの最悪期はすでに過ぎた可能性がある。

それでも複数の証券会社は、株価の反発を事業の回復が確認されたことと混同すべきではないと警告した。国信証券は、事業の基礎的な状況が徐々に安定するのは2027年後半になってからの可能性があると指摘。明確な回復が現れるまでは、発表される売上高や利益の数値が不安定に推移する可能性がある。別の証券会社であるShengang Securitiesは、業績の回復に先行して市場が上昇する可能性があると述べた。

業界にとって中心的な問いは、現在見られる兆しが需要の本格的な転換点を示すのか、それとも長期的な調整の一時的な小休止にすぎないのかだ。現時点の四半期業績を見ると、貴州茅台は大半の競合他社より健闘しているが、白酒市場全体は依然として祝日期間の販売低迷、過剰在庫、利益への圧力に直面している。市場関係者の多くは、消費需要を測る次の重要な機会として2027年の春節期に注目している。