到2025年，帝亚吉欧与酩悦轩尼诗合作带来的利润减半以上

帝亚吉欧与酩悦轩尼诗的长期合作曾是这家烈酒集团业务中颇具价值的一部分，如今却变得盈利能力更弱、管理难度更大，也为新任首席执行官戴夫·刘易斯在筹划更广泛的扭转计划时增添了另一项难题。

这项联盟可追溯至1997年，当时帝亚吉欧由Guinness与Grand Metropolitan合并而成。通过那笔交易，帝亚吉欧继承了Guinness持有的酩悦轩尼诗34%股权——后者是LVMH旗下的葡萄酒和烈酒部门——以及在多个市场的一系列合资分销业务。多年来，这一安排让帝亚吉欧得以接触香槟和干邑，同时把全球饮料业两大巨头联系在一起。

这部分贡献已明显减弱。公司文件显示，帝亚吉欧在截至2023年6月的一年里，从其酩悦轩尼诗股权及相关合资企业中录得4.55亿美元利润。到2025年，这一数字降至2.19亿美元，跌幅超过一半，原因是LVMH的饮料部门在整个烈酒行业放缓之际表现承压。

这一降幅出现在帝亚吉欧的敏感时刻。刘易斯本周将公布复苏计划，而公司正面临主要市场需求疲软、消费者习惯变化，以及包括大麻浸泡饮品在内的替代品竞争加剧。美国仍是帝亚吉欧最大的市场，其在美国的问题与酩悦轩尼诗无关。不过，投资者和分析师表示，一旦更紧迫的问题得到处理，这段合作关系可能会再次受到更严格审视。

一些股东认为，这种结构已不再适合当前市场。Goodbody分析师芬坦·瑞安表示，这项合作在早些时候是有意义的，但现在或许值得重新审视。他说，这类安排往往会一直维持下去，直到管理层决定挑战它们。

财务压力只是故事的一部分。近年来，帝亚吉欧与酩悦轩尼诗之间的关系一直紧张。2020年，在新冠疫情爆发后，酩悦轩尼诗扣留了与2019年业绩相关的1.81亿欧元股息，帝亚吉欧随后启动仲裁。该股息最终于2021年前后支付，但这场争议损害了高层之间的关系。

一位帝亚吉欧投资者告诉路透社，在那次分歧之后，两家公司高层多年几乎没有交流。Artisan Partners董事总经理大卫·萨姆拉表示，高级管理层之间几乎没有什么对话。路透社援引的一位投资者称，最近帝亚吉欧首席财务官尼克·江贾尼试图通过与酩悦轩尼诗管理层直接会面和共进晚餐来改善关系。

这些运营层面的合作也引发了摩擦。在法国，苏格兰威士忌是帝亚吉欧的重要品类，由酩悦轩尼诗运营的一家合资分销业务被消息人士指责偏袒自有品牌而非帝亚吉欧品牌。路透社援引两名直接知情人士的话称，这一问题促使帝亚吉欧决定结束这家法国合资企业。

这家法国合资企业的账目显示，帝亚吉欧品牌通常贡献60%至75%的利润。然而，疫情之后，增长越来越多地来自酩悦轩尼诗旗下品牌，而非帝亚吉欧产品。该拆分已于去年完成。

法国市场之所以重要，是因为它是苏格兰威士忌的主要销售市场之一，而苏格兰威士忌是帝亚吉欧的核心品类之一。不过，根据GlobalData的数据，其全球领先威士忌品牌尊尼获加在法国市场份额排名中并未进入苏格兰威士忌品牌前十。一位为帝亚吉欧工作的顾问告诉路透社，哪一方控制合资企业，往往就会优先推广自己的产品。

即便结束一家合资企业，代价也不小。帝亚吉欧表示，与法国安排分拆的成本为1.45亿美元，其中大部分是终止费用。公司还不得不从零开始在法国建立自己的销售团队和客户关系，这需要时间和投入。

这段经历也解释了为何与酩悦轩尼诗彻底分手会很困难。帝亚吉欧目前仍与该业务保持着8家合资企业关系。所有合资企业中，帝亚吉欧都持有多数股权，但其中6家由酩悦轩尼诗管理。两家公司还在苏格兰威士忌等品类上直接竞争，使合作更加复杂。

根据LVMH文件所述条款，帝亚吉欧确实可以选择将其股权卖回给酩悦轩尼诗。但行使这一选择权意味着要接受低于公允价值20%的折价。到2025年，帝亚吉欧在酩悦轩尼诗的权益估值约为43亿欧元。鉴于整个烈酒行业估值接近多年低点，分析师和投资者告诉路透社，现在出售在财务上几乎没有意义。

刘易斯也已表示，他目前并不打算出售这部分股权。这使投资者更关注的不是分拆，而是双方能否把关系经营得更好，并恢复更强劲的回报。

也有一些迹象表明，情况可能改善。LVMH报告称，其葡萄酒和烈酒部门上半年有机销售额增长5%，这表明该市场的部分领域在经历艰难时期后可能正在趋于稳定。

不过就目前而言，帝亚吉欧与酩悦轩尼诗的合作仍是一项历史遗留资产，仅凭业绩已越来越难以证明其合理性。它仍为高端饮品和国际分销提供战略覆盖，但也带来了争议、执行不均以及更低的盈利，而帝亚吉欧正承受着尽快改善业绩的压力。

帝亚吉欧和LVMH均拒绝就双方关系现状向路透社置评。投资者表示，如今最重要的是，刘易斯能否在不再承担另一轮高成本重组的情况下改善合作，同时推动更广泛业务恢复增长。