Aevum、Berentzenに対するSazeracの1株5.55ユーロの提案を拒否

Berentzen-Gruppe AGは、米飲料会社Sazerac Co.への売却に合意した後、主要株主から抵抗に直面している。スイスの年金基金Aevumは、提示価格は低すぎ、ドイツの蒸留酒メーカーの価値を反映していないとしている。

Berentzenの第3位株主であるAevumは、Sazeracによる1株5.55ユーロの提案を受け入れないと、木曜日にBloombergが引用した同基金のスポークスマンが述べた。会社の約10%を保有する同基金は、保有比率をさらに引き上げることも検討しているという。

この姿勢が重要なのは、Sazeracの提案がなお成立に十分な投資家の支持を必要としているためだ。この買収案は、少なくとも発行株式の50%超1株の応諾を条件としている。Berentzenの経営陣と監査役会は取引を支持しているものの、大口保有者による組織的な抵抗は、このプロセスを難しくする可能性がある。

Berentzen株は木曜日、フランクフルト市場で1.4%上昇して5.74ユーロとなり、提案価格を上回った。時価総額は約5,500万ユーロとなる。買い付け価格を上回って取引されることは、一部投資家がより高い価格の提示を予想しているか、市場が現在の条件以上の価値を見込んでいることを示す場合がある。

Southern Comfortの製造元として知られ、米国の大手非公開のスピリッツ企業であるSazeracは、この提案はいまなお魅力的だとの見方を改めて示した。同社の女性広報担当者は、1株5.55ユーロの提案を「非常に魅力的」と表現し、Berentzenは拡大への投資を行う用意のある長期的なファミリーオーナーを得ることになると述べた。さらに、SazeracはBerentzenを欧州事業の拠点として活用したい考えだと付け加えた。

Berentzenの担当者は、Bloombergによるコメント要請にすぐには応じなかった。

争点は、Sazeracが提示したプレミアムが十分かどうかだ。同社の買収提案は、Bloombergが先月この取引を最初に報じる前のBerentzen株価に対して約70%のプレミアムを示している。通常のTOB基準では大幅な上乗せだが、Aevumはそれでも事業価値を過小評価していると主張している。

Montega AGのアナリストも、この提案はBerentzenの本源的な公正価値とみる水準を下回っていると述べており、その推計は1株7ユーロだ。それでも、アナリストらはプレミアムは魅力的であり、取引はなお成立するとみている。メモでは、短期的な株価上昇余地は提案価格を超えて見込めないとし、投資判断を買いからホールドに引き下げ、目標株価を提案に沿う形で5.55ユーロに設定した。

こうした見方の組み合わせは、売却を巡る緊張を映し出している。一部の投資家やアナリストは、戦略的な理屈と堅実なプレミアムを見ている。一方で、アルコール業界全体のバリュエーションが圧迫される中、Sazeracはブランドを持つ欧州のスピリッツ事業を安すぎる価格で買おうとしていると考える向きもある。

Berentzenはドイツ西部のオランダ国境近くに本社を置き、その起源は18世紀半ばにさかのぼる。同社はBerentzen Apfelkorn、Puschkin Vodka、Hansen Rum、穀物ベースのリキュールであるDoornkaatなどの蒸留酒で知られる。また、ノンアルコール飲料も製造しており、多くの小規模な地域蒸留会社より幅広い製品基盤を持つ。

飲料業界にとって、この膠着状態は欧州スピリッツM&Aにおける価格面の圧力を浮き彫りにするため重要だ。世界の飲料大手は事業拡大やポートフォリオ再編の手段を探ってきたが、アルコールの消費低迷が買い手を慎重にし、売り手のバリュエーションへの敏感さを強めている。Berentzenで株主が有効に反発すれば、中堅酒類メーカーへの今後の買収提案の価格設定や、買収側がどれだけ積極的に再編を進めるかに影響する可能性がある。

Sazeracは、業界にとって厳しい局面の中でも拡大を進めてきた。蒸留酒メーカーやより広いアルコール関連企業は、特に一部の先進市場で消費の伸び鈍化に直面しており、多くの企業が数量成長だけに頼るのではなく、ポートフォリオの簡素化や流通改善を進めようとしている。強固な財務基盤を持つ買い手は、より低い価格でブランドやプラットフォームを取り込む好機とみる一方、対象企業の株主は一時的な市場の弱さが長期的価値を決めるべきではないと主張するだろう。

Sazeracは最近、英国拠点のスピリッツ生産者Au Vodkaの買収を完了した。今年初めには、Jack Daniel’sの親会社Brown-Forman Corp.に対する150億ドルの非公開買収提案が拒否された。Bloombergは以前、ブラウン家がPernod Ricard SAとの取引の可能性を望んでいたと報じていたが、その協議も後に決裂した。

そうした背景の下、Berentzenの取引は、欧州の分散したスピリッツ市場で戦略的買い手がどこまで踏み込めるのかを測る、また別の試金石として注目されている。Berentzenは世界的大手よりはるかに小さいが、確立されたブランド、生産能力、そして欧州主要経済圏での足がかりを備えている。Sazeracにとって、それは単なるブランド取得以上の意味を持つ。地域全体での存在感を拡大するための広範な取り組みの一部なのだ。

Aevumにとって、争点は売却そのものへの反対ではなく価格のようだ。同基金が公の場で発言する姿勢は注目に値する。というのも、同基金のスポークスマンによれば、通常はTOB案件についてコメントしないからだ。この声明は、特に株価がすでに正式な提案価格を上回っている中で、現在のプレミアムが十分かどうかを他の株主に見直させる可能性がある。

今後数週間で、Sazeracが条件を改善せずに十分な投資家の支持を集められるのか、それとも上位株主による公然の抵抗が提案の再検討を迫るのかが明らかになる。