Die Mega-Fusion von AB InBev mit SABMiller bringt nicht das versprochene Wachstum

Vor zehn Jahren sorgte Anheuser-Busch InBev mit der 110 Milliarden Dollar schweren Übernahme von SABMiller für Schlagzeilen, durch die der größte Bierbrauer der Welt entstand. Die Übernahme, die vom damaligen CEO Carlos Brito geleitet und von der brasilianischen Investmentfirma 3G Capital unterstützt wurde, galt als mutiger Schritt, um den globalen Biermarkt zu dominieren. SABMiller brachte Marken wie Pilsner Urquell und Peroni in das Portfolio von AB InBev ein, und die Fusion versprach erhebliche Wachstumschancen durch ein gemeinsames Vertriebsnetz und die Entwicklung neuer Produkte.

Die Strategie, die hinter der Übernahme stand, beruhte in hohem Maße auf aggressiven Kostensenkungsmaßnahmen, einschließlich der Null-Budgetierung, die von den Managern verlangte, jede Ausgabe jedes Jahr von Grund auf zu rechtfertigen. Anfänglich schien dieser Ansatz erfolgreich zu sein. Bis 2019 hatte Brito die versprochenen Synergien in Höhe von 3,2 Milliarden US-Dollar ein Jahr früher als geplant realisiert und die Erwartungen sogar um 750 Millionen US-Dollar übertroffen. Diese Einsparungen reichten jedoch nicht aus, um andere Herausforderungen auszugleichen, die auftauchten.

Währungsschwankungen wurden bald zu einem großen Problem. Das auf Pfund Sterling lautende Angebot des Unternehmens für SABMiller wurde durch den Brexit, der das britische Pfund schwächte, hart getroffen. Gleichzeitig schmälerte die Volatilität des brasilianischen Real und des mexikanischen Peso die in US-Dollar umgerechneten Gewinne, was es für AB InBev schwieriger machte, seine auf Dollar lautenden Schulden zu tilgen. Da fast 60 % des EBITDA aus den Schwellenländern stammen, war das Unternehmen gezwungen, seine Dividende zu kürzen.

Der Ausbruch der COVID-19-Pandemie brachte weitere Schwierigkeiten mit sich. Abriegelungen in der ganzen Welt beeinträchtigten den Bierabsatz und drückten die Gewinne. Die Inflation setzte das Unternehmen zusätzlich unter Druck und erhöhte die Kosten auf breiter Front. In den letzten zehn Jahren hat AB InBev vier Prozentpunkte seiner EBITDA-Marge eingebüßt und ist heute weniger wert als das, was es für SABMiller bezahlt hat.

Die Fusion hat auch nicht das Versprechen eingelöst, die Konkurrenz zu überflügeln. Eine Investition von 1.000 Dollar in AB InBev zum Zeitpunkt der Übernahme wäre heute nur noch 660 Dollar wert, einschließlich reinvestierter Dividenden. Im Vergleich dazu wäre eine gleich hohe Investition in Diageo, dem Hersteller von Guinness, auf 1.400 Dollar angewachsen, während Carlsberg das Geld des Anlegers verdoppelt hätte. Der S&P 500 Index hätte fast dreimal so viel abgeworfen.

Michel Doukeris übernahm 2021 das Amt des CEO und steht nun vor schwierigen Entscheidungen, wie es weitergehen soll. Eine Möglichkeit besteht darin, Kraft Heinz zu folgen - einem ebenfalls von 3G unterstützten Unternehmen, das jetzt seine eigene Megafusion aus derselben Zeit rückgängig macht - und die Auflösung von AB InBev in Betracht zu ziehen. Dieser Weg wird jedoch dadurch erschwert, dass es keine offensichtlichen Geschäftsbereiche gibt, die sich zur unmittelbaren Wertsteigerung ausgliedern lassen.

2019 gliederte AB InBev sein Asien-Pazifik-Geschäft im Rahmen eines Börsengangs aus, der fast 5 Milliarden US-Dollar einbrachte und zum Schuldenabbau beitrug. Es gibt jedoch nur wenige verbleibende Vermögenswerte, die mit ähnlichem Erfolg verkauft werden könnten. Das Unternehmen konzentriert sich nach wie vor fast ausschließlich auf das Bierbrauen und ist kaum in andere Getränkekategorien diversifiziert.

Doukeris könnte in Erwägung ziehen, leistungsschwache regionale Geschäftsbereiche zu verkaufen oder sich auf schneller wachsende Märkte wie Südafrika zu konzentrieren, wo der Umsatz im vergangenen Jahr im mittleren einstelligen Bereich wuchs. Eine andere Möglichkeit ist, stärker in alkoholfreie Getränke zu investieren - ein Segment, das immer beliebter wird, da sich die Verbraucherpräferenzen weg vom Alkohol und hin zu gesundheitsbewussten Optionen verschieben. Die Übernahme einer schnell wachsenden Marke wie Athletic Brewing könnte AB InBev helfen, diesen Trend zu nutzen.

Das Unternehmen hat auch immer noch mit den Auswirkungen eines Budweiser-Boykotts zu kämpfen, der mit einer Marketingpartnerschaft mit einem transsexuellen Social Media-Influencer zusammenhängt. Dieser Vorfall hat gezeigt, wie schnell die Markentreue in der heutigen polarisierten Umgebung erodieren kann.

Die Erfahrungen von AB InBev bieten wichtige Lehren für andere Unternehmen, die große Fusionen in der Lebensmittel- und Getränkeindustrie in Erwägung ziehen. Die erwarteten Vorteile von Größe und Effizienz können durch unvorhergesehene wirtschaftliche Veränderungen und veränderte Verbrauchergewohnheiten zunichte gemacht werden. Während Doukeris daran arbeitet, AB InBev durch diese Herausforderungen zu lenken, beobachten Branchenbeobachter genau, ob er ein Rezept für erneutes Wachstum findet - oder ob das Unternehmen ein abschreckendes Beispiel für künftige Fusionspartner bleiben wird.